Облигации Русская Аквакультура
| Имя | Лет до погаш. | Доходн | Цена | Купон, руб | НКД, руб | Дата купона | Оферта |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| РусАква1Р1 | 2.3 | 9.7% | 100.12 | 47.37 | 15.1 | 2022-03-09 |
🐠 Русская аквакультура (AQUA) – взгляд на российского производителя рыбы
▫️ Капитализация: 48 млрд
▫️ Выручка TTM: 12,8 млрд
▫️ EBITDA TTM: 3,5 млрд
▫️ Прибыль TTM: 5,5 млрд
▫️ fwd P/E 2021:8,7
▫️ P/B: 3,7
▫️ fwd дивиденд 2021: 2-3%
👉 Компания занимается производством рыбы. 98,5% продаваемой рыбы в 1П2021 это лосось и морская форель, которые выращиваются в акватории Баренцева моря в Мурманской области.
👉 Конкретной дивидендной политики нет. Прибыль начала стабильно распределяться лишь по итогам первого полугодия 2020 года. На сегодня мы имеем стабильную ежеквартальную выплату20-30% чистой прибыли по МСФО.
👉 Бизнес компании не подвержен сезонности. Полный цикл выращивания рыбы занимает 1,5-2,5 года.
✅ В 2021 году вырос спрос на атлантический лосось в мире, а цены за последние 12 месяцев выросли на 17%. При этом у компании сохраняются позитивные ожидания относительно динамики рынка.
✅ Растёт внутренний рынок России:
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Русская аквакультура (AQUA): подробное интервью с гендиректором Ильей Сосновым
Ниже следует конспект интервью в рамках #smartlabonline, которое мы записали с Русской Аквакультурой и ее генеральным директором Ильей Сосновым 20 апреля 2020 года. Полное видео вы найдете на youtube. 
Самые острые вопросы:
👉Можем попасть под санкции, вероятность не ноль. Логика санкций непредсказуема. Потихонечку думаем о снижении зависимости от импорта, но сделать всё и сразу невозможно
👉100% малька импортируется сейчас
👉Дивиденды — компетенция совета директоров и акционеров. Про финальные дивиденды 2020 пока ничего не скажем, дата совета директоров также неизвестна. В див. политике записано, что компания будет стремиться выплачивать 30-50% чистой прибыли МСФО в виде дивидендов при соблюдении ряда условий.
👉Программа обратного выкупа действует, уже выкупили на 500 млн рублей из заявленных 600 млн рублей. Не исключаем, что программа выкупа будет расширена, в том числе с целью реализации опционной программы поощрения менеджмента
👉Байбэк не оказывает негативного влияния на ликвидность акций. Free float у компании 14%, рыночная капитализация 27 млрд, получаем объем free float на уровне около 3,5 млрд рублей. Число акционеров компании выросло с 600 до 11 тыс, средний дневной объем 10 млн рублей. Риска для ликвидности нет. Плюс есть 3 млрд рублей облигации, которые торгуются на бирже. Инвесторы могут спокойно лавировать между двумя этими инструментами.
👉Допэмиссия — такая опция есть, но она сейчас не на столе, а в ящике стола. Во-первых, акционеров должна устроить цена, чтобы делать допэмиссию. Надо понимать, зачем нужны эти деньги. Мы считаем, что текущая структура капитала оптимальна.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
00:00 Вступление
02:20 Есть ли тяжелые металлы в рыбе?
08:00 Могут ли включить Русскую Аквакультуру в санкционный лист?
09:50 100% малька импортные?
13:20 Будут ли финальные дивиденды за 20 год?
16:10 В каком состоянии выкуп акций
21:20 Вероятность допэмисии
24:30 Почему рынок лосося сжался с 2012 года по 2020 год на треть?
33:20 Есть ли у компании экспорт
38:50 Сезонность продаж лосося
42:20 От чего зависит рост выручки Русаквы?
42:50 Кто конкуренты?
46:10 Можно ли вырастить рыбу другим способом?
51:10 Будет ли компания производить другую рыбу?
56:20 Будет ли свой собственный смолтовый завод
01:04:00 На что привлекли 3 млрд рублей в марте 2020 года
01:05:20 Планирует производить икру из которой производится малек
01:06:20 Статус проекта на Дальнем Востоке
01:10:10 Почему Крым не интересен?
01:11:50 В чем смысл запуска своего бренда INARCTICA?
01:14:10 Оценка смертности рыбы в отчетности
01:15:30 Ежегодное зарыбление. Последствия
01:19:50 Риск мора рыбы. Что предпринято, чтобы снизить риск
01:24:30 Планы перехода на ежеквартальную отчетность
01:25:10 Прогноз продаж на 2021 год
01:27:00 Почему заняли на рынке облигаций, хотя ставка выше.
01:28:50 Госсубсидии
01:31:40 Расчет биологических активов: как взвешивается рыба
01:34:20 По какой стоимости оцениваются биологические активы
01:37:00 Неденежная прибыль от переоценки биологических активов
01:42:40 Влияние роста курса доллара на бизнес
01:44:40 Риск отмены налоговых льгот
01:45:20 Отложенные налоговые активы на 1 млрд рублей
01:48:50 Дивидендная политика. Логика компании
01:50:00 Планы по взаимодействию с инвесторами
01:52:50 Следите ли вы за акциями?
01:55:50 Корма на природном газе
01:57:30 Собственное производство корма
У «Русской аквакультуры» большие убытки, несмотря на рекордную выручку
«Русская аквакультура» — крупнейший российский производитель форели и атлантического лосося. Руководство заявило о желании купить перерабатывающий завод в Мурманске, который поможет снизить себестоимость и зависимость от внешних поставщиков. Также представили новый бренд INARCTICA, под которым будут продавать охлажденный лосось и морскую форель собственного производства.
Но финансовые результаты компании вызывают вопросы. Несмотря на рекордную выручку, холдинг получил чистый убыток за 1 полугодие 2020 года. Причина кроется в рыбе и ее массе.
Инвестиции — это не сложно
Откуда взялся убыток
В первые месяцы распространения коронавируса, когда еще было неясно, насколько жесткими будут ограничительные меры, наблюдалось падение продаж свежей рыбы, поскольку она относится к скоропортящимся продуктам.
Но по итогам первого полугодия объемы продаж «Русской аквакультуры» оказались даже выше, чем за аналогичный период прошлого года, и составили 9,6 млн тонн. Более того, компания сумела нарастить продажи в более дорогих сегментах.
Продажи форели в денежном выражении выросли в 1,7 раза. Продажи красной икры за счет низкой базы 1 полугодия 2019 года выросли в 7 раз, что способствовало получению рекордной выручки в столь нестабильный период. В результате выручка «Русской аквакультуры» за 1 половину 2020 года выросла на 8% год к году — до рекордного максимума в 5,3 млрд рублей.
Несмотря на рост других сегментов, ключевым продуктом для бизнеса все еще остается лосось, на долю которого пришлось 59,1% всех продаж в денежном выражении.
На себестоимость сильно влияют импортные корма и материалы, которые используются для выращивания рыбы. Их рублевая цена резко выросла на фоне девальвации национальной валюты. Общая стоимость реализации продукции выросла на 14% относительно 1 полугодия 2019 года.
Но главной причиной убытка в 1 полугодии 2020 года стала переоценка биологических активов. Убыток составил 2,2 млрд рублей, съев практически всю выручку.
Компания, занимающаяся аквакультурой, обязана по финансовым стандартам отражать справедливую стоимость выращиваемой рыбы, которая только набирает массу и еще не пошла в переработку и продажу.
«Русская аквакультура» выращивает рыбу в озерах Карелии, а также в акватории Баренцева моря в Мурманской области, где в этом году были достаточно холодные весна и начало лета. Большое количество рыбы не набрало требуемой массы, и эти активы пришлось переоценить в меньшую сторону.
Важно помнить, что это бумажные расходы, поскольку отражают не реальные денежные потери, а лишь переоценку вероятной стоимости живой рыбы на текущий момент.
У «Русской аквакультуры» оказалось больше рыбы, чем изначально предполагалось. По итогам инвентаризации холдинг отразил доход в 0,2 млрд рублей, потому что выявил излишек биологических активов. Но в этот же период пришлось списать в убыток часть биологических активов на сумму 0,19 млрд рублей из-за гибели рыбы.
Вместо миллиарда рублей чистой прибыли в 1 полугодии 2019 года компания получила убыток в 0,4 млрд рублей за 1 полугодие 2020 года. Убыток по итогам первых 6 месяцев возник впервые с 2016 года, когда компания переживала тяжелые последствия массового мора рыбы из-за болезни. В этот раз ситуация выглядит несравнимо лучше. Если убрать из прибыли эффект от переоценки биологических активов и сельхозпродукции, то она окажется на 3% выше, чем была в 1 половине 2019 года.
Позитива добавляет и то, что в июле и августе температура в водоемах была благоприятной для роста рыбы. Это должно компенсировать по итогам всего года хотя бы часть потерь от медленного роста рыбы в первом полугодии.
Дивиденды и долги
Компания не платила дивиденды с 2010 года, с самого момента размещения акций на Московской бирже. Но по итогам 1 половины 2020 года менеджмент впервые объявил промежуточные дивиденды в 5 Р на одну обыкновенную акцию, даже несмотря на формальный убыток по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО).
О том, что компания может возобновить практику дивидендных выплат, я писал еще полгода назад, когда делал обзор финансовых результатов холдинга по итогам 2019 года. В 2019 году менеджмент «Русской аквакультуры» утвердил новую дивидендную политику, где прописано, что компания будет платить дивиденды не реже раза в год, если есть прибыль по российским стандартам бухучета (РСБУ), а показатель долговой нагрузки «чистый долг / скорректированная EBITDA» не превышает 3,5.
За 1 полугодие 2020 года прибыль по РСБУ составила 2,8 млрд рублей, а мультипликатор «чистый долг / скорректированная EBITDA» снизился до 0,87 — это минимум последних лет и свидетельствует о финансовой устойчивости компании в текущий период. За год чистый долг компании сократился на 23%: с 4,04 до 3,09 млрд рублей.
Все формальные условия дивидендной политики оказались удовлетворены, поэтому совет директоров принял решение заплатить дивиденды акционерам.
Что в итоге
«Русская аквакультура» последовательно реализует стратегию повышения вертикальной интеграции, о которой объявляли в 2019 году. Компания готовится увеличить свою долю в заводе по переработке рыбы в Мурманской области с 40 до 100%. Производственная мощность предприятия достигает 30 тысяч тонн рыбы в год, что почти вдвое превышает объемы вылова «Русской аквакультуры» в 2019 году.
В сентябре 2020 года компания представила собственный бренд INARCTICA, который позволит бизнесу повысить маржинальность и узнаваемость своей продукции в будущем. Главное, чтобы рыба в водоемах «Русской аквакультуры» росла большой и здоровой, а болезни обходили ее стороной.
«Эксперт РА» понизил рейтинг компании «Русская Аквакультура» до уровня ruBBB-.
Москва, 14 июня 2019 г.
Деятельность Группы ориентирована на внутренний российский рынок, доля на котором за 2018 год (далее – отчетный период) составила около 8%. Однако компания ожидает, что в 2019 году доля вырастет до 20% в силу начала продажи биологических активов, объем которых по итогам отчетного периода находится на высоком уровне и более чем втрое превышает уровень предыдущего периода. Остальная часть рынка представлена импортом. Продукция Группы является премиальной для среднего российского потребителя, что объясняет то, что основной объем реализации (70% за отчетный период) приходится на регионы с наибольшим уровнем доходов населения – Москву и Санкт-Петербург. Несмотря на то, что атлантический лосось является ключевым продуктом для Группы, в 2018 году наблюдался резкий рост выручки от реализации форели, который составил 69% г/г. Агентство позитивно оценивает рост доли форели в выручке Группы и ожидает, что большая значимость данного продукта будет способствовать продуктовой диверсификации Группы, что в свою очередь позволит достичь большей устойчивости денежных потоков к внешним шокам. Тем не менее, премиальный статус производимой продукции означает более высокую зависимость спроса от динамики цен и располагаемых доходов населения. Рост цен в нескольких сегментах рынка может привести к перераспределению спроса к более дешевым видам рыбной продукции и морепродуктов.
Рынок аквакультуры России оценивается как развивающийся, за прошедший год потребление аквакультурной форели и атлантического лосося в России выросло на 20%, при этом агентство ожидает продолжения роста объема потребляемой рыбы в ближайшие 2 года. Также на развитие рынка позитивное влияние оказывают государственные меры поддержки отрасли, российские контр-санкции, запрещающие ввоз рыбы из Норвегии – крупнейшего производителя красной рыбы в мире. Высокие ожидаемые темпы роста потребления лососёвых, которые превысят ожидаемые темпы роста сельскохозяйственной отрасли и экономики России оказывает положительное влияние на уровень рейтинга. При этом высокий уровень цикличности отрасли как по объемам, так и по ценам, привязанным к мировым биржевым бенчмаркам, а также биологические риски продолжают оказывать сдерживающее влияние на уровень рейтинга.
Рыночные позиции Группы продолжают оцениваться агентством как средние. По мнению агентства, существенное позитивное влияние на рыночную долю Группы в продажах оказывает действующее продуктовое эмбарго на поставки норвежской продукции. Кроме того, по информации в СМИ, у Группы в среднесрочной перспективе вероятно появление и отечественных конкурентов, что вместе с потенциальной отменой эмбарго может оказать давление на цены реализации и сократить объемы продаж. У норвежских крупнейших компаний имеется конкурентное преимущество перед Группой в виде большего опыта работы в отрасли, что, по мнению агентства, означает меньшую вероятность реализации у них биологических рисков. Так, в 2015 году Группа зафиксировала гибель более чем 70% партий лосося в результате заболевания, что привело к значительному объему убытков и поставило под вопрос ее дальнейшую операционную деятельность. Агентство позитивно оценивает интеграцию в бизнес группы мощностей по первичной переработки рыбы посредством приобретения 40% доли в ООО «Три Ручья» и ООО «Мурманрыбпром» с заключением долгосрочного договора на оказание услуг, а также закупку водного транспорта, поскольку те будут способствовать более быстрой реализации заболевшей рыбы в случае возникновения биологических рисков. Тем не менее, Группа не планирует интеграцию во вторичную переработку, что, по мнению агентства, ограничивает маркетинговую стратегию в части сбыта. Группа существенно снизила уровень биологических рисков после интеграции в свою бизнес-модель смолтовых активов в Норвегии, однако самообеспеченность по смолту, тем не менее, по-прежнему не является полной и составляет около 70%.
Около 72% выручки Группы за отчетный период (82% по итогам 2017 года) приходилось на одного покупателя – АО «Русская Рыбная Компания» (далее – РРК), которая ранее входила в состав Группы, однако была продана в 2016 году после инцидента с гибелью рыбы. РРК является одним из крупнейших в России дистрибьюторов рыбной продукции с более чем 20 филиалами по всей стране. Высокая зависимость сбытовой политики от одного покупателя продолжает оказывать сдерживающее влияние на уровень рейтинга Группы. Агентство предполагает, что стратегия Группы на ближайшие годы направлена на диверсификацию продаж со снижением числа посредников в реализации, что потенциально должно привести к росту рентабельности продаж и улучшению условий расчетов.
Уровень валютных рисков Группы продолжает оцениваться агентством как умеренно высокий. Цены на продукцию Группы формально номинированы в рублях, однако де-факто сильно коррелируют с курсом норвежской кроны, так как именно в ней в силу доминирования норвежских производителей котируется лосось на мировом биржевом рынке. Большая часть затрат на выращивание рыбы представляет собой закупку корма и смолта, которая также осуществляется в норвежских кронах и служит механизмом частичного естественного хеджирования. В структуре затрат Группы за отчетный период около трети приходится на одного поставщика корма для рыб, Skretting, что не оценивается агентством как фактор риска ввиду возможности его оперативной замены на других контрагентов.
Оценка прогнозной ликвидности Группы на горизонте 18 месяцев от отчётной даты понижена с сильной до удовлетворительной: покрытие источниками ликвидности направлений ее использования составило около 1х. В направлениях использования ликвидности агентство учло обновленную инвестиционную программу группы, включающую проекты по модернизации смолтовых заводов в Норвегии, процентные затраты по кредитному портфелю с учетом действующего режима субсидирования и планируемое погашение долга в размере 1,7 млрд руб. согласно действующим кредитным договорам. Источники ликвидности на 80% представлены скорректированным на качество остатком денежных средств и прогнозным операционным денежным потоком, учитывающим опережающий рост товарной стоимости рыбы по сравнению с бизнес-планом 2017 года. Остальное будет финансироваться за счет невыбранных лимитов по долгосрочным кредитным линиям, при этом часть средств, по оценке агентства, группе придется привлечь дополнительно.
При оценке факторов общей и текущей долговой нагрузки агентство ориентировалось на средние ретроспективные и прогнозные значения показателей потока с 2017 до 2020 года включительно для нивелирования эффекта отсутствия зарыбления в 2016 году и учета цикличности отрасли. Также для оценки показателей общей долговой нагрузки в качестве долга бралось среднее значение между значением на отчетную дату и прогнозом на два года. Агентство не учитывало потенциальные капитальные затраты в размере порядка 1,5 млрд руб. на строительство смолтового завода в Мурманской области, планы по которым озвучивались в СМИ, поскольку, по информации агентства, Группа на текущий момент не приняла по нему окончательное инвестиционное решение. Реализация этого проекта посредством привлечения дополнительного долгового финансирования и соответствующий рост долговой нагрузки могут привести к негативному рейтинговому действию в будущем.
Оценка фактора общей долговой нагрузки была снижена, но продолжается оцениваться агентством как умеренная. Отношение среднего прогнозного долга к среднему значению прогнозной EBITDA составляет около 2,5x, отношение прогнозного среднего CFO к среднему прогнозному долгу составляет около 27%. Среднее прогнозное значение свободного денежного потока (FCF) Группы отрицательно, что обусловлено высоким уровнем прогнозируемых капитальных затрат. По этой же причине была изменена оценка фактора текущей долговой нагрузки с позитивной до умеренно позитивной, несмотря на высокое покрытие средней прогнозной EBITDA процентов в 2019 году – более 7х.
Оценки блока корпоративных рисков были оставлены агентством без изменений. Группа по-прежнему характеризуется высоким уровнем информационной прозрачности и корпоративного управления. При этом рейтинг продолжает сдерживаться деконцентрированной структурой собственности и умеренно низким качеством риск-менеджмента.
По данным консолидированной отчетности Группы за 2018 год по стандартам МСФО выручка ПАО «Русская Аквакультура» составила 3,2 млрд руб., чистая прибыль – 2,3 млрд руб. Объем активов на отчетную дату составил 11 млрд руб., собственный капитал – 6 млрд руб.
Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.
Кредитный рейтинг ПАО «Русская Аквакультура» был впервые опубликован 15.06.2018. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 15.06.2018.
Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты выпуска настоящего пресс-релиза.
При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям https://raexpert.ru/ratings/methods/current (вступила в силу 20.09.2018).
Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные Банка России, ПАО «Русская Аквакультура», а также данные АО «Эксперт РА». Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.
Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, ПАО «Русская Аквакультура» принимало участие в присвоении рейтинга.
Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.
АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало ПАО «Русская Аквакультура» дополнительных услуг.
Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.
Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.
АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.
Русская Аквакультура, серия 1
По итогам 1-го полугодия чистая прибыль ПАО «Русская аквакультура» по МСФО по составила 1,961 млрд рублей по сравнению с убытком в размере 401,9 млн рублей годом ранее, сообщается в отчете компании.
Прибыль от переоценки биологических активов составила 281,47 млн рублей по сравнению с убытком в размере 2,256 млрд рублей годом ранее.
Денежный поток от операционной деятельности сократился до 1,767 млрд рублей с 2,39 млрд рублей. Инвестиционный денежный поток вырос до 2,232 млрд рублей с 1,207 млрд рублей годом ранее.
В структуре долга доля долгосрочных кредитов составляет 56%.
В первом полугодии 2021 года «Русская аквакультура» инвестировала 2,2 млрд рублей, большая часть из которых была направлена на оборудование для ферм и реализацию опциона на покупку рыбоперерабатывающей фабрики.
Результаты компании в 1-м полугодии поддержал рост рынка: объем российского рынка красной рыбы увеличился на 50% за 1-е полугодие 2021 года по сравнению с 1-м полугодием 2020 года, или на 47% по сравнению с 1-м полугодием 2019 года.
«Русская аквакультура» занимается товарным выращиванием атлантического лосося в акватории Баренцева моря в Мурманской области и форели в озерах Карелии. В настоящее время группа владеет правами на 39 участков для выращивания лосося и форели с потенциальным объемом производства около 50 тыс. тонн.
По итогам 1-го полугодия объем биомассы на фермах компании вырос в 2,4 раза, до 22,2 тыс. тонн.
«Яндекс.Инвестиции» — информационный сервис, с помощью которого пользователь имеет возможность заключить договор о брокерском и депозитарном обслуживании с Брокером (Банк ВТБ (ПАО)), а также осуществлять обмен информацией с Брокером в целях заключения и исполнения указанного договора. Яндекс не осуществляет деятельности по инвестиционному консультированию, информация, размещаемая на сервисе, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Яндекс не является поверенным Брокера или пользователя, не оказывает платных услуг пользователям. Уровень риска, информация о доходности, выгодности курса и об удержании налогов брокером носит справочный и предположительный характер, может не учитывать комиссии третьих лиц, отдельные налоговые обязательства, обязательства по уплате налога клиентом самостоятельно и иные факторы, подробнее в Справке. Возмездное приобретение подписки Яндекс.Плюс не является условием доступа к сервису.
